من خلال إجراءاته، يمكن القول إن مجلس الاحتياطي الفدرالي الأميركي قد تجنب وقوع الكساد العالمي، ومما لا شك فيه أنه عمل على تغذية الاندفاع في أسعار الأسهم وأسواق السندات العالمية. 

متى وإلى أي حد يمكن له أن يقرر البنك في اجتماع السياسة هذا اليوم تقليص برنامج شراء الأصول، أو من الذي سيخلف بن برنانكي في منصب رئيس المجلس في العام المقبل؟ من المحتمل ألا يؤثر ذلك كثيراً بالنسبة لما سيحدث بعد ذلك. 

Ad

الصورة الكبرى هي أنه مع تعافي اقتصاد الولايات المتحدة، سوف يتم التخلص التدريجي من «التيسير الكمي» وأسعار الفائدة الأميركية المنخفضة تاريخياً. كما يعلم جميع المخضرمين في السوق، عندما بدأ البنك المركزي دورة التشديد في عام 1994، تحطمت أسواق السندات على الصعيد العالمي. لذلك هل ينبغي على أوروبا أن تقلق إذا اتجه «الاحتياطي الفدرالي» نحو المخرج؟ 

نعم، إذا حملنا التعليقات التي أطلقها في الأسبوع الماضي يورغ أسموسن، وهو عضو المجلس التنفيذي في البنك المركزي الأوروبي، على قيمتها الاسمية. قال أعلى مسؤول مالي ألماني سابقاً في حديث إلى مركز للأبحاث في بروكسل: «إذا كانت التداعيات كبيرة في عام 1994، يمكننا أن نتوقع لها اليوم أن تكون أكبر حتى من ذلك الحين، في عالم مترابط بشكل أعمق حتى من قبل». 

حتى الآن يوحي الجيشان الذي شهدته الاقتصادات النامية بخصوص الحديث عن «الانسحاب التدريجي» من سياسة التيسير الكمي من قبل مجلس الاحتياطي الفدرالي بأن أسموسن كان على حق في دق ناقوس الخطر الرسمي. 

كان ارتفاع سندات الأسواق الناشئة مصدر ارتياح في أخبار يوم الاثنين لأن لاري سَمَرْز، الذي يُعتبَر متشككاً في جدوى التسهيل الكمي، انسحب من السباق على خلافة برنانكي، معززاً بذلك فرصة نائبة رئيس مجلس البنك، جانيت يلين، التي تعتبر أقرب إلى الحمائم. 

ومع ذلك، ظلت الأسواق الأوروبية مستقرة حتى الآن - ربما بشكل ملحوظ في البلدان الطرفية في جنوب منطقة اليورو – على الرغم من ارتفاع عوائد السندات البريطانية والألمانية لأجل عشر سنوات، التي تتحرك عكسياً مع الأسعار. وعلاوة على ذلك، لم يكن يعني أسموسن أن تبدو ملاحظاته وكأنها تنبئ بوقوع كارثة. الواقع أنه كان يتحدث على الطريقة الألمانية: يرفع شبح الكارثة حتى يشرح فيما بعد كيف يمكن تفادي ذلك. 

أبحاث البنك المركزي الأوروبي التي لم تنشر بعد، بحثت بعمق ما حدث بالضبط في عام 1994. 

إحدى الملاحظات هي أن ثمانية من أصل أكبر عشر زيادات يومية في عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات في ذلك العام، كانت على مستوى أفضل من البيانات الاقتصادية المتوقعة. وبعبارة أخرى، كانت الأسواق تشعر بالقلق من رد فعل البنوك المركزية على الأخبار الإيجابية، من خلال التشديد أسرع من اللازم. 

كان الدرس الذي استفاده أسموسن في خطاب له في بروكسل هو أن البنوك المركزية ينبغي أن تضمن أن تكون «وظائف ردة الفعل» واضحة قدر الإمكان - وذلك حتى تعرف الأسواق بالضبط كيف يمكنها أن تتصرف. 

الدرس الآخر كان الحفاظ على الغطاء بشكل محكم على توقعات التضخم. 

البنك المركزي الأوروبي وبنك إنكلترا عززا بالفعل دفاعاتهما، وقاما على حد سواء بتقديم «إرشاد مسبق»، يهدف إلى توضيح أن البنك لن يكون في عجلة من أمره لرفع أسعار الفائدة الرسمية. حقق البنكان بعض النجاح في التأثير على أسعار الفائدة قصيرة الأجل، إذ انخفض التقلب، وانخفض كذلك التشتت في توقعات أسعار الفائدة. 

ولو أن الأوضاع النقدية تهدد الانتعاش الهش في منطقة اليورو، يمكن للبنك المركزي الأوروبي أن يخفض أسعار الفائدة أو إطلاق عروض جديدة من السيولة لبنوك منطقة اليورو - ربما على مدى فترة أطول من قروض لمدة ثلاث سنوات التي أعلنت في أواخر عام 2011، أو بشروط أفضل، أو مشروطة على البنوك التي تقرض الاقتصاد الفعلي بشكل أكبر. 

الجزء الآخر من خطة البنك المركزي الأوروبي لتعزيز قدرته على التواصل هي النشر المستقبلي لمحاضر اجتماعات السياسة. تاريخياً، أبقى البنك المركزي الأوروبي على موقف أعضاء المجلس سراً، ومعظمهم من محافظي البنوك المركزية الوطنية في دول منطقة اليورو. وكان هناك تخوف من الضغوط السياسية الداخلية التي لا مبرر لها بالتصويت بطرق معينة. ومن المفارقات أن الشائعة في فرانكفورت تقول إن الأعضاء الأكبر سناً من المجلس الحاكم والذين لديهم أفضل ذكريات من عام 1994، مثل الفرنسي كريستيان نواييه والبرتغالي فيتور كونستانسيو، هم الذين يعارضون نشر محاضر الاجتماع. 

ولكن حتى لو تم نشر محاضر اجتماعات البنك، ربما لا يكون كل ذلك كافياً لمنع الجيشان المالي والارتفاع السابق لأوانه في أسعار الفائدة في السوق الأوروبية. 

الأمر الذي يؤثر على الكثير من التفكير في هذه الأيام في أوساط السياسة الأوروبية هو بحث بشأن روابط رؤوس الأموال العالمية، سبق أن قُدِّم في قمة أغسطس لمحافظي البنوك المركزية في جاكسون هول في وايومنج، من تأليف هيلين ري، أستاذة الاقتصاد في كلية إدارة الأعمال في لندن. 

حددت ري كيف يمكن للاحتياطي الفدرالي قيادة دورة مالية عالمية مشتركة تتأثر برغبة المستثمرين في المخاطرة، والتي غالباً ما تجعل الإجراءات عاجزة بسبب السلطات الوطنية الأخرى. وقد ساعد بحثها في بلورة كيف يجب أن يفكر المستثمرون العالميون حول اقتصادات الأسواق الناشئة - وربما كانت هذه الفكرة في ذهن أسموسن، عندما تحدث الأسبوع الماضي. ويخشى عدد غير قليل من صناع السياسة في أوروبا من أن أوروبا يمكن أن تقع في الفخ نفسه.

(فاينانشال تايمز)